解读台积电(TSMUS)成功之路:如何成为芯片代工之王?

我们经常将此刻类比为美国80年代,宏观经济总体平淡,但雷同可口可乐(KO.US)、沃尔玛(WMT.US)、台积电(TSM.US)、卡特彼勒(CAT.US)、3M(MMM.US)等伟大企业兴起。《海外焦点资产启迪录系列》演讲旨在研究它们的成长汗青,出格是当80年代美国经济增速下降,布局分化时,公司若何调整计谋,超越其它雷同处境的公司,做到基业长青。对投资者而言,80年代是巴菲特和彼得林奇为代表的价值投资者声名鹊起的时代,而本钱市场的赢家模式是找到优良的公司跟企业家一路成长。

全球最大的晶圆代工企业的成功之路。台积电成立于1987年,总部位于中国台湾新竹,是全球第一家专注于代工的集成电路制造企业,也是晶圆代工模式的初创者。公司颠末30余年的成长,目前也曾经成长为全球最大的晶圆代工企业,目前公司具有三座最先辈的十二英寸晶圆厂,市场份额跨越50%。此外,公司现有最先辈的7纳米制程手艺,处于行业领跑者位置。本专题从对台积电成长汗青的回首中,总结出其成功之道,

我们分阶段回首了台积电的成长史:1)草创:董事长张忠谋开创晶圆代工模式,倾覆保守游戏法则,公司创立之初便以成为“世界级”为方针;2)第一个十年:新的贸易模式不被业界承认,草创时正处于半导体行业萧条期,公司面对诸多窘境,重压之下,台积电拿到英特尔认证迎来起色;3)第二个十年:2000年跟着“互联网泡沫”的破灭,全球半导体行业遭到重创,可是危机之中,公司表示强劲,连结盈利形态,并操纵充沛的现金流实现产能扩张,手艺工业也逐渐取得领先地位;4)第三个十年:遭遇金融危机的冲击,同时面对劳资胶葛,张忠谋重返台积电逆转窘境,金融危机平安渡过;5)现状:台积电2017年市场份额约56%,第二名份额未跨越10%,名冠第一毫无疑问,其他公司难以望其项背。

我们总结了台积电成功的三个方面的要素:1)有着张忠谋个性特点的以高方针为导向的奋进文化,包管了企业手艺和出产的持续领先;2)成功的运营带来充沛运营现金流,支持高额的本钱开支,构成规模劣势累积的正向轮回;3)操纵制程领跑劣势和激进的折旧政策,在无设备折旧成本的环境下,打价钱战阻挠追逐者,维持领先劣势。

研究启迪:1)手艺和出产工艺的领先是科技制造业企业的焦点合作劣势;2)跟着外资占领订价主导权,焦点资产的价值获得承认;3)在晶圆厂成长初期,外部的搀扶是有协助的,但最终要靠企业本身实力的成长;4)持续的高额本钱投资是合作力构成的环节。

风险提醒:台积电的成功经验可能不合用于当前行业情况;其成功经验不合用于行业追逐者;张忠谋的小我能力对台积电的贡献具有不成复制性。

全球最大的晶圆代工企业。台积电成立于1987年,总部位于中国台湾新竹,是全球第一家专注于代工的集成电路制造企业。公司颠末30余年的成长,目前也曾经成长为全球最大的晶圆代工企业,市场份额跨越50%。公司估计本年(2018)将供给跨越1200万片12英寸晶圆约当产能,此中次要工场位于台湾,也在美国、中国上海、中国南京有部门产能。目前公司最先辈的制程手艺已达7纳米,公司也是全球首家供给7纳米代工办事的专业代工场。

台积电30多年的成长汗青与其创始人张忠谋密不成分,而张忠谋在开办台积电之时曾经55岁摆布,在半导体行业内有着丰硕的经验。因而在探究台积电为什么能够成长为一个伟大的公司之前,有需要对张忠谋在创立台积电之前的履历做一些需要的领会。

1)名校肄业履历,机缘巧合进入半导体行业。张忠谋1931年出生于浙江宁波,父亲是宁波县当局的财务局长,后随家人到台湾。1949年张忠谋赴美国波士顿就读哈佛大学,次年转学麻省理工学院,并于1952年获美国麻省理工学院机械工程硕士学位。结业后张忠谋本但愿到福特汽车工作,成果由于在起薪构和上遭到怠慢而选择到希凡尼亚公司半导体部分工作,机缘巧合地跨界进入半导体行业。虽然与本人的专业布景不符,张忠谋通过勤恳地自学研究,敏捷地崭露头角,一年多就被汲引为公司的研发部科长。

2)凭仗手艺才能在德州仪器平步青云。1958年,张忠谋因为原公司运营上的问题跳槽到了德州仪器,继续展露本人的手艺才能,多次超预期处理公司的出产上的良率等浩劫题,率队多次成功开辟新产物。在德州仪器工作期间,公司还因赏识其能力送其去斯坦福大学攻读了博士学位。张忠谋通过博士论文答辩重回德州仪器之后,正赶上公司碰到IBM订购一种还未具备出产能力的元件。张忠谋带队研发,很快开辟出这个产物,为公司贡献大量利润。两年后,张忠谋升任德州仪器公司的副总裁,5年后又升任主管全球半导体营业的资深副总裁,成为第三号人物。

3)因计谋见识冲突分开德州仪器,回到台湾开立异事业。德州仪器彼时但愿向消费电子范畴转型,但愿张忠谋在半导体之外再造一个消费电子帝国。而张忠谋却深信半导体行业仍有很好的成长前景,不认同德仪的计谋转型,在1983年分开德州仪器。分开之后张忠谋在通用仪器公司总裁的职位短暂任职,1985年应邀出任台湾工业手艺研究院院长便回到台湾。1986年,张忠谋在担任工研院院长的同时,成立了台湾集成电路制造公司,台积电就如许成立。

创立之初即开创了新的贸易模式——晶圆代工。在其时,全球的半导体行业采纳的是单一的IDM模式,即企业内部完成芯片设想、芯片出产和测试封装三个流程,在其时Intel、三星等巨头都是采纳这种模式。这些公司大多把面向外部的晶圆代工作为副业,主业是设想和发卖本人的产物,因而市场上没有专业的代工办事。张忠谋恰是看到了如许的机遇,才要成立一家纯粹的晶圆代工公司。

创立之初即以成为“世界级”为方针。张忠谋在创立之初就为台积电设立了一个弘远的方针,他说“当我办一个半导体公司,当然要它持久繁荣。那只要一条路——世界级。”

1)新贸易模式不被承认,订单稀少。虽然在此刻看来台积电是开创了晶圆代工的模式,但在其时这仍是一种未被市场熟悉的贸易模式。并且台积电开在台湾,其时的台湾半导体行业也同样方才起步,并无全球影响力。台积电刚成立的一两年,没有什么客户,订单稀少,艰难维持着。

2)草创正值半导体行业的萧条期。台积电成立的年份,不巧恰是半导体行业的一个相对低迷期,全球范畴内的半导体市场停业总额增速敏捷从高位降速。行业增速在1985年根基为负增加,1987年台积电正式成立的时候市场有所回暖,但总体仍属于低迷期,行业增速大不如前。彼时台积电又是一个年轻的公司,没有市场根本,晦气的市场情况使得台积电的起步愈加艰难。

张忠谋的魁首能力阐扬果断感化。张忠谋的一个方针果断的人,他曾说“每小我都应设定方针,达到了,再设一个更高的方针,强逼自我达到。”。在草创的顺境中张忠谋的要做世界级晶圆代工公司的方针清晰,丝毫没有摆荡。他激励同事们:“发生新的勇气、新的决心,就能从头冲刺”。

私家交情带路,强施行力拿下英特尔认证,台积电迎来起色。1988年,改任台湾工研院董事长的张忠谋和方才上任的总司理戴克一路,通过私家交情将老伴侣安迪格鲁夫(英特尔公司前董事长和首席施行官)请到台湾对台积电开展认证,争取为英特尔代工产物。拿到英特尔的认证对于台积电来说至关主要,由于那意味着拿到了世界级的认证,是对其出产能力最好的背书。格鲁夫团队对台积电的查核并未放松,提出了200多个问题让台积电立即改良。张忠谋以强悍地作风推进问题改良,对峙的高尺度、严酷要乞降绝对世界观,最终拿下了认证和订单,同时也为企业成立起了规章轨制上的国际化尺度。

乘行业苏醒之风快速增加,1994年完成上市。台积电1994年9月5日在台湾证券买卖所上市,股票代码为1997年10月8日又在纽约证券买卖所上市,股票代码为TSM.N。

2000年“互联网泡沫”破灭,全球半导体行业遭到重击。2000年3月10日NASDAQ指数达到5048.62的最高点,随后急转而下,标记着互联网泡沫的破灭。互联网泡沫堆积的过程中,互联网、科技类公司掉臂盈利,盲目扩张,谋求市场份额,具有发生过度投资的环境。当泡沫破灭后,不只股价崩盘,也对相关实体行业形成冲击。按照WSTS的数据,全球半导体发卖额自2001年一季度起头同比负增加,直到2004年第二季度发卖额才恢复到2000年第四时度程度。

危机中,台积电的高毛利率构成平安垫,连结盈利。半导体行业的幸运也给公司带来了必然的影响,台积电2001年营收同比下滑了24%,但2002年就恢复到29%的正增加,根基回到了2000年的收入规模。危机中,台积电的高毛利率构成了优良的平安垫,在2000年台积电的毛利率高达46%,2001年即便行业情况晦气,毛利率下滑到,可是仍维持了正的净利率,连结了盈利的形态。

危机中,台积电的运营性净现金流仍充沛,运营性净现金根基笼盖本钱开支。台积电在2001年的净利润同比下滑了78%,但运营性现金流仅下滑了19%,次要缘由是每年的折旧金额较大,因而对于行业波动的抵御能力较强。即便在2001年,台积电的运营性现金流对本钱开支的笼盖倍数也很好,产能的扩张次要依赖本身运营性现金流,连结了稳健的财政情况。

第二个十年中,台积电的手艺工艺逐渐取得领先的地位。90年代末,台积电的制程工艺还远远掉队于英特尔,可是台积电在第二个十年中手艺起头快速追逐。1999年,台积电领先业界推出可贸易量产的0.18微米铜制程制造办事。2001年,台积电推出业界第一套参考设想流程(Reference DesignFlow),协助开辟0.25微米及0.18微米的客户降低设想妨碍,以达到快速量产之方针。2005年,领先业界成功试产65纳米芯片。

2005年6月,张忠谋辞去台积电CEO职务。张忠谋将权力移交给其一手培育起来的接棒人蔡力行。蔡力行就职后,张忠谋只作为台积电的“精力魁首”而具有,除了按期与高层主管碰头,他把更多时间花在了演讲、读书以及本人喜爱的古典音乐和文化上。

虽遭金融危机冲击,但净利率仍连结在30%以上。公司在成立的第三个十年间遭遇了金融危机的冲击,但敏捷恢复,平安渡过。在2009年收入同比下滑了11.2%,但2010年收入快速回升到同比添加41.9%。时任CEO蔡力行注重成本管控,对于利润率的维持作出贡献,可是也由于裁人惹起了劳资胶葛。

2009年6月,在卸任四年之后,张忠谋以78岁高龄,从头担任公司CEO。据媒体报道,张忠谋的复出与台积电其时遭遇的劳资胶葛相关,而劳资胶葛是因为金融危机时进行了裁人。张忠谋作为公司的创始人,对全体员工的感化力强,有能力不变场合排场。作为人脉普遍的业界分量级人物,其对于客户的影响力也大。张忠谋的复出对台积电在金融危机中的快速恢复不无关系。

台积电2017年市场份额约56%,遥遥领先。台积电在晶圆代工行业内占领了绝对领先的地位,2017年市场份额约55.9%。目前行业第2名及以下份额都未跨越10%,行业CR3为73.4%,CR5为86.3%。台积电的分析实力连结领先,市场所作更多集中在二线代工企业之间,台积电的市场份额相对安定。

台积电近四年收入增速放缓,可是毛利率和净利率都维持在很高的程度。2014-17年,可是统一时间公司毛利率一直连结在50%摆布,净利率连结在35%摆布,处于较高的程度,包管了公司稳健的财政情况。

张忠谋的强硬个性成绩了台积电的奋进文化。张忠谋是一个方针导向性的、性格极其果断的魁首,其个性从某种角度上塑造了台积电的企业文化。张忠谋曾说“每小我都应设定方针,达到了,再设一个更高的方针,强逼自我达到。”。这种“强逼式”向高方针进发的精力体此刻台积电运营的方方面面,一起头就以成为“世界级”公司为方针,设定完美详尽的企业规章轨制,对产质量量要求极高档等。

为尽快推出10纳米,推出“夜鹰打算”,研发人员三班倒。2014年,为了无效加速10纳米先辈制程研发速度,以及投合研发出产线小时不间断的功课需求,台积电内部启动了“夜鹰打算”,编排研发人员实施24小时三班轮值不断休的体例投入先辈制程开辟工作。2016岁尾,台积电的10纳米起头量产。2017年10纳米起头爬坡,到第四时度时收入占比已达到25%。

台积电的高额本钱开支与充沛运营现金流构成了正向轮回,不竭强化领先的劣势。对比别的两家纯晶圆代工企业联电和中芯国际(00981),台积电的本钱开支规模上遥遥领先,2017年本钱开支别离是联电和中芯的7.6和4.7倍,不竭扩大产能上的差距。本钱开支大多构成物业、厂房和设备,而晶圆代工行业一大特点是设备折旧年限凡是是5-7年,台积电的设备折旧政策尤为激进,为5年。因而,台积电每年有大量的折旧,运营性现金流远超净利润。运营性现金流又能够支持台积电在将来投入更多的本钱开支,不竭扩大这种规模劣势。从Capex/OCF的比例看,台积电的运营现金流完全能够笼盖其Capex,而中芯则远远不敷,联电2017年能够但此前不断不敷。

盈利能力强,财政情况稳健,尽显王者风采。台积电的归母净利率不变在35%以上,比联电和中芯的归母净利率高20个百分点以上,且联电和中芯的归母净利率波动更大,其次要缘由是停业成本的差别。台积电因为其领先的先辈制程手艺,产物的议价能力强,产物布局高端,产物的毛利率比联电和中芯高20~30个百分点。在产物的毛利率上,中短期内联电和中芯都没无机会超越台积电。台积电财政情况同样最好,流动资产占比最高,运营性风险最低。而且持久债权占比在削减,运营性现金流完全足够产能扩张,财政极其稳健,尽显行业王者之态。稍微不足的是,收入和盈利增速近年较低。

台积电凭仗激进的折旧和领跑劣势,能够通过价钱战来阻击敌手。台积电的设备折旧年限为5年,折旧很是激进。有时一个制程的生命周期是大于5年的,即意味着台积电的设备折旧提完之后,设备还在利用之中,这时候的产物成本从会计上来讲大幅削减(设备折旧占成本比例很高)。凡是环境下,台积电的制程手艺是领跑的,即意味着设备折旧率先提完,而合作敌手还在计提设备折旧。台积电能够操纵成本上的劣势大大价钱战,让后进者苦不胜言。以28nm为例,台积电2011年新入的产能在2016岁尾即可计提完折旧,2017年起头降价,让中芯国际和联电的28nm产物盈利性大幅下滑。

台湾当局在1980s起头搀扶电子财产。模仿硅谷模式,台湾新竹科技园区1980年12月15日设立,阐扬高新手艺财产集群劣势,联华电子即是第一家入住企业。在资金搀扶上,台当局设立了创业投资基金。在手艺和人才交换上,台当局与美国公司合作(如美国无线电公司),引入手艺并外派人员交换进修。

台积电脱胎于台湾工研院的“超大型积体电路(VLSI)打算”。1977年,台湾工研院成立了台湾第一个晶圆厂,产物良率提拔到70%。之后,工研院不竭推进手艺,取得了不错的成功,台当局起头考虑将该项目“转移民间,在民间生根”。台积电成立后,台湾工研院电子所的部门人员和相关手艺迁入。

台积电在创立之初获得了台湾当局资金的搀扶。1987年在台当局“当局”的鞭策下,台湾“国科会”出资1亿美元,与飞利浦及一些民间本钱配合建立了台积电。时任台湾工业手艺研究院院长的张忠谋出任董事长,并将营业模式聚焦到晶圆代工上。

获得飞利浦初始投资,同时获得手艺协助。台积电成立时要成立一座6英寸晶圆厂,其时需要投资2亿美元,除了台当局开辟基金投入还有资金缺口。台积电获得了荷兰飞利浦公司的入股,而且供给手艺方面的协助,台积电初期派驻了工程师到荷兰进修量产手艺。

不竭扩大的本钱开支筑起合作壁垒,进一步安定并扩大劣势地位。台积电目前具有三座12英寸超大晶圆厂,总产能跨越700万片,供给从0.13微米到7纳米各类制程全世代以及半世代设想的出产,同时还保留部门产能作为研发用处,从而支撑5纳米及更先辈制程的手艺成长。如斯丰裕且靠得住的产能归功于台积电不竭扩大的本钱开支。近些年来台积电的本钱开支远高于联电和中芯国际,次要构成物业、厂房和设备,包管了产能上的劣势地位。同时因为激进的折旧方案,价钱波动对台积片子响不大。此外,台积电运营性现金流远高于净利润,充沛的现金流是将来的更大本钱开支的包管,进一步扩大台积电的劣势地位。

焦点合作劣势:手艺和出产工艺的领先。台积电的晶圆代工相当于出产芯片产物,从广义上来讲,台积电是芯片的供应商,只不外芯片中的设想附加值被剥离,台积电的出产制造厂属性被强化。从客户需求来看,客户最垂青的是质量(Quality)、成本(Cost)、交货期(Delivery)和办事(Service)。对应这四方面的需求,企业实力划分和企业若何连结合作劣势的阐发如下图。出产办理、库存办理等,对于现代制造业曾经有良多成熟的处理方案。节制廉价资本而获得成本劣势在科技类制造业不多见。产能的扩充和不竭完美办事系统更多的是靠投入资本,相对容易复制。我们认为手艺和出产工艺的连结领先是最难复制的合作劣势,此中的出产工艺我们认为更多是Know-How经验。

1) 行业上:产物出产必需有必然的难度,最好是需要良多Know-How经验;

跟着台湾本钱市场的开放,外资逐步主导台积电的订价权,焦点资产的价值获得承认。台积电外资持股比例从1999年的不到40%,增加至2017年的80%。如斯快速的增加归功于台湾本钱市场的逐步开放。1983年,台湾“当局”制定了逐步对外开放证券市场的政策,不断到2004年,台湾的本钱市场根基完全开放。跟着台湾本钱市场的开放,外资逐步主导台积电的订价权,同时台积电优良的焦点资产也获得了本钱市场的承认,导致股价节节攀升。

政策性搀扶对于初期的晶圆代工财产的反面结果是显著的,也是不成或缺的。台湾当局在上世纪80年代,起头搀扶电子财产。在情况和配套设备上,成立了台湾新竹科技园,充实阐扬高新手艺财产的集群劣势;在资金上,成了创业投资基金;在手艺和人才培育上,与美国公司合作,积极引入手艺并推进人员的外派进修交换。台积电成立之初获得了台湾“国科会”1亿美元的资金搀扶,此外,台湾工研院电子所的部门人员和手艺也随后迁入。恰是因为台湾当局资金和手艺上的搀扶,台积电得以成功起步,也为台积电日后飞速成长奠基了根本。

起步时外部手艺引入是成长捷径,但最终还需制造本身实力。台积电成立之初也获得了飞利浦的初始投资,与手艺支撑。可是成立之初正值全球半导体行业萧条期,同时新型的晶圆代工模式尚未获得业内承认,台积电一度处于低迷期间。在董事长张忠谋高尺度严要求的对峙下,台积电成功拿到英特尔的认证和订单。随后伴跟着财产苏醒,公司得以快速成长。在2000年互联网泡沫期间,台积电凭仗本身高毛利率及充沛的现金流,仍连结了优良的财政情况,同时连结了产能的扩张,同时取得了工艺手艺上的劣势地位。

高额本钱投入是重中之重,也是合作力的环节。对于晶圆代工财产,本钱开支次要用来构成物业、厂房和设备,扩大晶圆厂的数量及规模,从而包管不变且丰裕的产能。一方面包管了公司现阶段运营的靠得住性;另一方面也包管了公司将来的合作力。通过激进的折旧体例,公司在面临价钱波动时影响更小,同时能够通过价钱策略获得市场份额劣势,也是公司将来合作力的环节。此外充沛的现金流能够包管公司将来更高的本钱开支,构成正向轮回,从而安定公司劣势地位。

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